Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения




НазваниеМетодические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения
страница22/37
Дата публикации30.06.2013
Размер4.71 Mb.
ТипМетодические рекомендации
zadocs.ru > Экономика > Методические рекомендации
1   ...   18   19   20   21   22   23   24   25   ...   37


Каждый последующий элемент таблицы n(t + 1) рассчитывается по предыдущему, n(t), по формуле n(t + 1) = 1,03 x n(t) + 0,6 и приведен с точностью до третьего знака.

Уже к двенадцатому месяцу накопленная сумма превзойдет сумму кредита. Однако к этому времени нарастут и проценты.

Рассчитаем рост долга вместе с процентами. При этом необходимо точно знать используемую схему начисления.

В банковской практике часто используется комбинированная схема начисления процентов по долгу, т.е. начисление сложных процентов за сроки, кратные году, и начисление простых процентов за промежуточные сроки. В этом случае рост долга по месяцам d(t) в млрд. руб. отражен в табл. П4.2.
Таблица П4.2


Месяц (t)

12

13

14

15

16

17

18

19

20

d(t)

9,0

9,375

9,750

10,125

10,500

10,875

11,250

11,625

12,00


Элементы табл. П4.2 рассчитываются по формулам:
d(12) = d(0) x 1,5 = 6,0 x 1,5 = 9,0;
(t - 12) x 0,5 9 x X,5 X (t - 12)

d(t - 12) = d(12) x (1 + --------------) = 9 + ------------------ =

12 12
= 9 + 0,375 x (t - 12).
Из сравнения табл. П4.1 и П4.2 вытекает, таким образом, что кредит может быть погашен только через 1,5 года, причем придется изыскивать дополнительную сумму 0,091 млрд. руб. или оттянуть выплату еще на месяц.

Обратимся теперь к схеме 1.3b.

Выясним, какую ежемесячную выплату в этом случае необходимо производить, чтобы расплатиться с долгом за те же 15 месяцев (с 4-го по 18-й). В соответствии с п. П4.2 величина ежемесячной выплаты в этом случае определится из решения уравнения (в млн. руб.):
-15

18 -t B[1 - (1 + i) ]

6000 = B SUM (1 + i) = ------------------,

t=4 3

i(1 + i ) 3

6000 x 0,04 x 1,04

откуда, учитывая, что i = 0,04, находим B = ------------------ >

-15

1 - 1,04
> 606 млн. руб., в то время как дебитор имеет возможность

выплачивать только 0,6 млрд. руб.

Таким образом, анализ показывает, что вариант 1.3b не имеет преимуществ перед вариантом 1.3a, несмотря на более низкую номинальную процентную ставку.

Практически предпочтительным может оказаться следующий вариант:

1.3c. Взять кредит на один год с погашением в конце года, а для обеспечения недостающей суммы взять повторный кредит.

Проведем анализ этого варианта.

В соответствии с ранее проведенным расчетом в конце года дебитор будет располагать суммой 6,095 млрд. руб. (см. табл. П4.1), а накопленная сумма долга равна 9,0 млрд. руб. (см. табл. П4.2). Таким образом, требуется повторный кредит на сумму 2,095 млрд. руб.

Предположим, что он будет взят на полгода под те же 50%

0,5

годовых, т.е. придется отдать 2,905 x (1 + ---) = 3,631 млрд. руб.

2

(до третьего знака).

Выясним, удастся ли расплатиться из свободных средств, поступающих по 0,6 млрд. руб. в месяц и накапливаемых под 3% месячных.

Накопленная сумма составит 3,881 млрд. руб.

Таким образом, этот вариант (если он реализуем) наиболее выгоден: предприятие избавляется от долгов так же, как и в варианте 3а, за 1,5 года, но с положительным сальдо 0,25 млрд. руб.

Рассмотрим, наконец, последний вариант, в котором схема аналогична 1.3с, но кредит берется в долларах под 25% годовых. Все рублевые поступления конвертируются в валюту и накапливаются на депозите.

Сумма кредита - 1 млн. долл. США. Через год придется выплатить 1,25 млн. долл. США.

При расчете накоплений необходимо принять гипотезу о темпах изменения валютного курса. Обычно пролонгируют сложившуюся на текущий момент тенденцию, например, 60 пунктов в месяц. Схема накопления определяется договором с банком. Для простоты примем простейший вариант, когда все суммы вкладываются под простой процент 12% годовых, т.е. ежемесячно к вложенной сумме добавляется 1% от нее.

Тогда общая сумма накоплений (за 4-й - 12-й месяцы от момента заключения договора о кредитовании) составит (в млн. долл. США):
0,6 x 1,08 0,6 x 1,07 0,6 x 1,06 0,6 x 1,05 0,6 x 1,04

---------- + ---------- + ---------- + ---------- + ---------- +

6,24 6,30 6,36 6,42 6,48
0,6 x 1,03 0,6 x 1,02 0,6 x 1,01 0,6

+ ---------- + ---------- + ---------- + ---- = 0,868

6,54 6,60 6,66 6,72
Рост обменного курса почти компенсирует рост в силу процентных ставок.

На оставшуюся сумму 0,3824 млн. долл. США через год (после первого) берется повторный кредит на полгода под 20% годовых.

Возвращаемая сумма составит 0,4206 млн. долл.

Оценим реальность ее возврата при накоплении по прежней схеме. Оно даст сумму:
1,05 1,04 1,03 1,02 1,01 1

0,6 х [---- + ---- + ---- + ---- + ---- + ----] = 0,5327 млн.

6,78 6,84 6,90 6,96 7,02 7,08 долл. США.
Оказывается, что возврат возможен, притом с положительным сальдо 0,1121 млн. долл. или 793,8 млн. руб. по предполагаемому курсу.

Таким образом, при принятых предположениях валютный вариант схемы 1.3с оказывается наиболее выгодным.

Подчеркнем, что этот вывод не является универсальным, он определился при анализе конкретных данных и при принятии определенных гипотез.

Пользователь данных Рекомендаций может применять ту же схему анализа, но каждый раз рассматривать собственные данные и опираться на собственные гипотезы, т.е. экспертные оценки процентных ставок и прогноза обменных курсов.

Замечание 1. В приведенном примере (по крайней мере, для схемы 1.3a) явно не использовались формулы приведения типа PV. Фактически же сравнение вариантов производилось путем приведения к конечному моменту - 1,5 года после заключения договора о кредитовании.

Замечание 2. Проведенный анализ необходимо дополнить рассмотрением других сценариев. Например, в последнем варианте было принято, что кредит на 0,5 года будет выдан под 20% годовых. Нетрудно убедиться, что этот вариант сохраняет преимущество и при кредите под 25%, и подсчитать результаты и при иной гипотезе о темпах роста обменного курса. Более того, дебитор может зафиксировать принятые гипотетические курсы путем заключения соответствующих форвардных контрактов на покупку валюты в соответствующие месяцы, хотя это и потребует отвлечения соответствующих средств для залогового обеспечения.

2. Рассмотрим теперь несколько более общую задачу.

Пусть дополнительные затраты, связанные с установкой нового агрегатного комплекса, составляют 500 млн. руб. в месяц (вместо предыдущих 300 млн. руб.) в течение трех месяцев начиная с первого месяца после момента оплаты закупки. Все же остальные условия остаются такими же, как в предыдущем варианте.

По-прежнему требуется разработать проект изыскания недостающих средств на финансовом рынке с целью получения кредита на наиболее выгодных условиях.

Основные базовые варианты теперь выглядят так:

2.1. Взять кредит на всю сумму затрат, связанных с реализацией проекта. При обменном курсе 6 тыс. руб. за 1 долл. США она составит 8,7 млрд. руб. или 1,45 млн. долл.;

2.2. Взять кредит на сумму затрат, превышающую сумму, располагаемую на текущий момент, т.е. 7,5 млрд. руб. (1,25 млн. долл.);

2.3. Взять кредиты на покрытие издержек по мере необходимости, т.е. в начальный момент 6,0 млрд. руб., а далее - месячные кредиты на покрытие дополнительных затрат.

Учитывая, что кредитный процент на длительный срок (~ 50%) выше, чем на месячный (~ 30%), приходим к заключению, что базовый вариант 2.3 заведомо наиболее выгоден.

Если принять, что ставка кредитного процента на месячный срок равна точно 30% в год (2,5% в месяц), он выглядит так:

- 6,0 млрд. руб. в начальный момент;

- 0,2 млрд. руб. через месяц на месяц;

- 0,405 млрд. руб. через два месяца на месяц (0,2 х 1,025 = 0,205 млрд. руб. на погашение долга за предыдущий месяц плюс 0,2 млрд. руб. на покрытие разницы между необходимыми (500 млн. руб.) и располагаемыми (300 млн. руб.) средствами в данном месяце);

- 0,615125 млрд. руб. через три месяца на месяц (считается так же, как в предыдущем пункте);

- 0,030504 млрд. руб. через четыре месяца на месяц (так как теперь располагаемая сумма равна 600 млн. руб., а новых расходов уже нет).

Таким образом, возврат основного долга может начаться только с пятого месяца. Предположим, что это возможно, и рассмотрим две схемы возврата, аналогичные рассмотренным в предыдущем разделе:

2.3а. Долгосрочный кредит (на 1 - 2 года) под 50% годовых с погашением в конце срока (ясно, что возможность первой схемы вообще не зависит от того, с какого месяца начинают накапливаться возвращаемые средства);

2.3b. Долгосрочный кредит по номинальной ставке 48% годовых (4% в месяц) с погашением:

на пятом месяце от момента взятия основного займа 0,567 млрд. руб.;

- далее, начиная с шестого месяца, - равномерным.

Вновь начнем сравнение схем погашения со схемы 2.3а, считая, что для возврата будут использованы все свободные средства, т.е. 0,567 млрд. руб. на пятом месяце и 0,6 млрд. руб. в месяц в дальнейшем при условии, что эти средства могут накапливаться на депозитном счете под 3% месячных.

Соответствующее соотношение для расчета накопленных в конце каждого месяца средств теперь имеет вид
n(5) = 0,567; n(t + 1) = 1,03n(t) + 0,6 при t >= 5.
Результаты расчетов приведены (до третьего знака) в табл. П4.3.
Таблица П4.3


Месяц (t)

5

6

7

8

9

10

11

12

n(t)

0,567

1,184

1,820

2,474

3,148

3,843

4,558

5,295

Месяц (t)

13

14

15

16

17

18

19

20

n(t)

6,054

6,835

7,640

8,470

9,324

10,203

11,109

12,043


Рост долга вместе с процентами рассчитывается по той же формуле, что и выше. Поэтому результат расчета уже содержится в таб. П4.2.

Мы видим, что в данном случае кредит может быть погашен к концу 20-го месяца от момента его получения.

Рассмотрим теперь схему 2.3b и рассчитаем, какой в этом случае должна быть величина равномерной выплаты B (начиная с шестого месяца), чтобы расплатиться с кредитом за те же 20 месяцев от начала.

Величина равномерной выплаты B определится в этом случае из
0,567

соотношения (в млн. руб.): 6000 = ------------ + B х

5

(1 + 0,04)
20 1

х SUM -----------, откуда получается, что B > 656,4 млн. руб., в

t=6 t

(1 + 0,04)
то время как располагаемая ежемесячная сумма равна 600 млн. руб.

Таким образом, в рассматриваемом варианте схема 2.3b (схема амортизации долга) уже определенно проигрывает схеме 2.3а, несмотря на меньшую величину номинального кредитного процента.
П4.5.7. Примеры расчета доходностей инвестиций в ценные

бумаги
Определение доходности инвестиций в ГКО и МКО
ГКО (МКО) являются краткосрочными бескупонными государственными (муниципальными) облигациями. Схема расчета публикуемых доходностей к погашению одинакова.

Численный пример. Цена на торгах СПб валютной биржи 11.04.97 по выпуску МКО SV34010GSPMO составляла 70,80 (в % к номиналу), на дату погашения 22.04.98 инвестор получит 100% номинала ("Финансовые известия" 1997 N 277).

Доходность инвестиций за весь период до погашения составляет

(в процентах):
100 - 70,8

100 х ---------- = 41,2%.

70,8
Номинальная доходность к погашению (YTM) равна:
365

41,2 х --- = 40,04%.

376
При вычислении эффективной доходности используется приведение

по схеме сложных процентов. Искомая величина находится из условия:
376

---

r 365

(1 + ---) = 1,412, т.е.

100
365

---

376

r = (1,412 - 1) х 100 = 39,8%.
Определение доходности инвестиций в ОФЗ и ОГСЗ
Облигации федерального займа (ОФЗ) дают как дисконтный, так и купонных доход, выплачиваемый ежеквартально или раз в полгода, при этом ставка купона переменна и объявляется только на ближайший купонный период.

Аналогичная ситуация характерна и для облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ).

Официально принятая схема исчисления доходности к погашению (YTM) исходит только из этой известной купонной выплаты.

Численный пример. Цена закрытия на биржевых торгах 01.04.97

по выпуску 24010 с датой погашения 17.06.98 и датой ближайшей

купонной выплаты 11.06.97 составляла 97,74% к номиналу.

Объявленный купонный процент равен 37,68% годовых, т.е. выплата

182

будет равна --- х 37,68% = 18,79%, поскольку купонный период по

365

этому выпуску равен 182 дням. Однако при покупке придется

доплатить накопленный купонный доход. Так как до ближайшей

купонной выплаты остается 71 день, величина этого дохода равна

182 - 71

-------- х 37,68% = 11,46%.

365
YTM рассчитывается следующим образом:
365 100 + 18,79 - 97,74 - 11,46

--- х 100 х --------------------------- = 45,1%,

71 97,74 + 11,46
т.е. исходя из того, что через 71 день, оставшийся до купонной выплаты, можно продать облигацию по номиналу.

Необходимо учесть, что полученное YTM не пригодно при сравнении доходности ОФЗ с другими государственными бумагами, даже имеющими аналогичные даты погашения.

Сравним, например, ГКО выпуск 22077 со сроком до погашения 288 дней, продаваемый 01.04.97 по цене 77,64% номинала, и ОФЗ выпуск 24006 со сроком до погашения 309 дней.

Купонный период равен 91 дню, до ближайшего купонного платежа с номинальным годовым процентом 29,28% в данный день остается 36 дней, после чего будут еще 3 купонных платежа с заранее не известной ставкой.

Облигации ОФЗ продаются по цене 98,65 с добавлением накопленного купонного дохода:
1   ...   18   19   20   21   22   23   24   25   ...   37

Похожие:

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения iconМетодические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов 3
Приложение отзыв на Методику расчета показателей и применения критериев эффективности инвестиционных проектов, претендующих на получение...

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения iconМетодические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных...
Методические рекомендации подготовлены в соответствии с Постановлением Совета Министров Правительства РФ от 15 июля 1993 г. N 683...

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения iconМетодические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных...
Характеристика проекта: цель; источники финансирования; организационная форма управления; правовая форма управления; сроки начала...

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения iconПланирование капитальных вложений в экономическое развитие предприятий....
Определение абсолютной и сравнительной экономической эффективности при обосновании инвестиционных проектов и программ

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения icon1. Денежный поток, в котором длительности всех периодов равны между собой
Показатели эффективности инвестиционных проектов, учитывающие временную стоимость денег

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения iconМетодические рекомендации к выполнению курсового проекта по дисциплине...
Содержат общие требования к курсовому проекту, пояснительной записке, программному материалу, документации и рекомендации по их оформлению....

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения iconМетодические рекомендации по написанию, оформлению и защите дипломных работ для студентов
Общие положения и нормативная база методических рекомендаций по выполнению дипломной работы

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения iconМетодические рекомендации по выполнению курсового и дипломного проектов...
Методические указания к выполнению основных разделов курсового и дипломного проектов

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения iconМетодические рекомендации для студентов естественнонаучного профиля Брест
А. С. Пушкина (далее – Методические рекомендации) разработаны на основании Инструкции по подготовке, оформлению и представлению к...

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения iconМетодические рекомендации методические рекомендации по отбору проектов...
Мая 2013 года в г. Москве в вц «Гостиный двор» запланировано проведение Всероссийского конкурса в области событийного туризма

Вы можете разместить ссылку на наш сайт:
Школьные материалы


При копировании материала укажите ссылку © 2013
контакты
zadocs.ru
Главная страница

Разработка сайта — Веб студия Адаманов