Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения




НазваниеМетодические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения
страница25/37
Дата публикации30.06.2013
Размер4.71 Mb.
ТипМетодические рекомендации
zadocs.ru > Экономика > Методические рекомендации
1   ...   21   22   23   24   25   26   27   28   ...   37

- разрывы во времени (лаги) между производством и реализацией продукции и между оплатой и потреблением ресурсов. Методы учета подобных лагов излагаются в П6.3.
П6.2. Определение и использование коэффициентов

дисконтирования и распределения
Использование коэффициентов распределения
Как указано в п. 2.7 основного текста, в тех случаях, когда

произведение Е х ДЕЛЬТА >= 0,1, где Е - норма дисконта <*>,

выраженная в долях единицы в год, а ДЕЛЬТА - продолжительность

шага расчета в годах, при дисконтировании денежных потоков следует

учесть их распределение внутри шага. В этих целях дисконтирование

осуществляется путем умножения каждого элемента денежного потока

Ф (выраженного в неизменных или дефлированных ценах) не только

m

на коэффициент дисконтирования (АЛЬФА ), но и на коэффициент

m

распределения (ГАММА ) <**>. Первый из этих коэффициентов, как

m

указано в п. 2.7, приводит значение Ф от момента t (конца m-го

m m

0

шага) к моменту t , а второй учитывает распределение

поступлений, затрат и эффектов внутри m-го шага. Соответствующие

расчеты могут быть выполнены двумя способами.

--------------------------------

<*> В расчетах методом сценариев (разд. П1.3) и с учетом

количественных характеристик неопределенности под Е понимается

безрисковая норма дисконта.

<**> Если потребуется подчеркнуть зависимость коэффициентов

дисконтирования и коэффициентов распределения от нормы дисконта,

они будут обозначаться соответственно через АЛЬФА (Е) и ГАММА (Е).

m m
При первом способе коэффициент дисконтирования относится к

1

началу шага, т.е. вычисляется по формуле АЛЬФА = ---------------,

m 0

t - t

m

(1 + Е)

0

где t - момент начала шага, t - момент приведения. Коэффициент

m

распределения учитывает при этом, что часть денежного потока

осуществляется не в начале шага, а позднее, поэтому его величина

не превосходит 1. Расчетные формулы для ГАММА различаются в

m

зависимости от характера распределения потока внутри m-го шага

(табл. П6.1).
Таблица П6.1
┌───────────────────────┬─────────────┬──────────────────────────┐

│Характер распределения │ Примеры │ Формула для ГАММА │

│потока внутри m-го шага│ │ m │

├───────────────────────┼─────────────┼──────────────────────────┤

│Поток сосредоточен в│1) Капитало- │ ГАММА = 1 │

│начале шага │вложения в│ m │

│ │начале шага. │ │

│ │2) Получение│ │

│ │займа в│ │

│ │начале шага │ │

├───────────────────────┼─────────────┼──────────────────────────┤

│Поток сосредоточен в│Выплата части│ - ДЕЛЬТА │

│конце шага │основного │ m │

│ │долга по│ГАММА = (1 + E) │

│ │займу │ m │

├───────────────────────┼─────────────┼──────────────────────────┤

│Поток распределен│Поступление │ГАММА = │

│равномерно │выручки │ m │

│ │ │ - ДЕЛЬТА │

│ │ │ m │

│ │ │ 1 - (1 + E) │

│ │ │= --------------------- ~=│

│ │ │ ДЕЛЬТА x 1n(1 + E) │

│ │ │ m │

│ │ │ │

│ │ │ E x ДЕЛЬТА │

│ │ │ m │

│ │ │~= 1 - ------------ │

│ │ │ 2 │

├───────────────────────┼─────────────┼──────────────────────────┤

│Из общего объема затрат│Ежемесячная │ГАММА = │

│(поступлений) доля d │выплата про-│ m │

│ 1│центов (при│ s - ДЕЛЬТА │

│осуществляется в│шаге, равном│ 1 m │

│момент s (от начала│одному году) │= d (1 + E) + │

│ 1 │ │ 1 │

│шага), доля d - в│ │ s - ДЕЛЬТА │

│ 2 │ │ 2 m │

│момент s и т.д. │ │+ d (1 + E) + │

│ 2 │ │ 2 │

│ │ │+ ... │

│ │ │ │

│ │ │d + d + ... = 1 │

│ │ │ 1 2 │

│ │ │ │

└───────────────────────┴─────────────┴──────────────────────────┘
При втором способе коэффициент дисконтирования относится к

1

концу шага, т.е. вычисляется по формуле АЛЬФА = ---------------,

m 0

t - t

m

(1 + E)

0

где t - момент конца шага, t - момент приведения. Коэффициент

m

распределения учитывает при этом, что часть денежного потока

осуществляется не в конце шага, а ранее, поэтому его величина не

меньше 1. Расчетные формулы для ГАММА также различаются в

m

зависимости от характера распределения потока внутри m-го шага

(табл. П6.2).

Формула (2.2) для АЛЬФА при постоянной норме дисконта E

m

остается без изменений, а значение ГАММА задается табл. П6.1.

m
Таблица П6.2
┌───────────────────────┬─────────────┬──────────────────────────┐

│Характер распределения │ Примеры │ Формула для ГАММА │

│потока внутри m-го шага│ │ m │

├───────────────────────┼─────────────┼──────────────────────────┤

│Поток сосредоточен в│1) Капитало- │ ДЕЛЬТА │

│начале шага │вложения в│ m │

│ │начале шага. │ГАММА = (1 + E) │

│ │2) Получение│ m │

│ │займа в│ │

│ │начале шага │ │

├───────────────────────┼─────────────┼──────────────────────────┤

│Поток сосредоточен в│Выплата части│ │

│конце шага │основного │ ГАММА = 1 │

│ │долга по│ m │

│ │займу │ │

├───────────────────────┼─────────────┼──────────────────────────┤

│Поток внутри шага│Поступление │ГАММА = │

│распределен равномерно │выручки │ m │

│ │ │ ДЕЛЬТА │

│ │ │ m-1 │

│ │ │ (1 + E) │

│ │ │= -------------------- ~= │

│ │ │ ДЕЛЬТА x 1n(1 + E) │

│ │ │ m │

│ │ │ │

│ │ │ E x ДЕЛЬТА │

│ │ │ m │

│ │ │~= 1 + ------------ │

│ │ │ 2 │

├───────────────────────┼─────────────┼──────────────────────────┤

│Из общего объема затрат│Ежемесячная │ГАММА = │

│(поступлений) доля d │выплата про-│ m │

│ 1│центов (при│ ДЕЛЬТА - s │

│осуществляется в│шаге, равном│ m 1 │

│момент s (от начала│одному году) │= d (1 + E) + │

│ 1 │ │ 1 │

│шага), доля d - в│ │ │

│ 2 │ │ ДЕЛЬТА - s │

│момент s и т.д. │ │ m 2 │

│ 2 │ │+ d (1 + E) + │

│ │ │ 2 │

│ │ │+ ... d + d + ... = 1 │

│ │ │ 1 2 │

└───────────────────────┴─────────────┴──────────────────────────┘
Оба способа дают одинаковые результаты, однако если в расчетном периоде выделен шаг большой длительности (например, в конце проекта), то рекомендуется использовать первый способ.

Учет внутришагового распределения доходов и расходов может привести к заметным поправкам, особенно в тех случаях, когда составляющие денежных потоков (от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности) по-разному распределены внутри шага расчета.

┌────────────────────────────────────────────────────────────────┐

│ В этом случае рекомендуется для каждой из этих составляющих│

│определять коэффициент распределения отдельно либо│

│детализировать разбивку расчетного периода на шаги. │

└────────────────────────────────────────────────────────────────┘
Формулы для ЧДД и ЧДД (k) в этом случае несколько изменяются и

принимают вид:
ЧДД = SUM Ф x АЛЬФА x ГАММА , (П6.1)

m m m m
k

ЧДД (k) = SUM Ф x АЛЬФА x ГАММА (П6.2)

m=0 m m m
Определения других дисконтированных показателей при этом не

меняются, но способ вычисления и значения становятся другими, так

как изменяется процедура дисконтирования. В частности, ВНД теперь

_

должна определяться как такое положительное число E, что при норме

_

дисконта E = E ЧДД проекта обращается в 0, при всех больших

значениях E - отрицателен, при всех меньших значениях E -

положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий,

считается, что ВНД не существует. Аналогично определяется текущая

ВНД: ВНД (k).
Обоснование и общий вид формул для коэффициентов

распределения
Норма дисконта, используемая при дисконтировании разновременных затрат, результатов и эффектов, отражает годовую доходность альтернативных и доступных для участника проекта вложений капитала. При этом термин "годовая доходность" может трактоваться по-разному, что приводит к различным формулам для расчетов коэффициентов дисконтирования и равномерности.

При "непрерывной" трактовке значение нормы дисконта, равное E,

означает, что участник считает эквивалентными получение

0

единовременного (в момент приведения t = t ) дохода K рублей и

непрерывного равномерного получения доходов с интенсивностью EK

рублей в год в течение неограниченного периода, начиная с момента

0

t . Соответственно проект, предусматривающий единовременные

инвестиции K и последующее равномерное непрерывное получение

доходов с интенсивностью EK рублей в год, рассматривается как

лежащий на границе между эффективными и неэффективными. Такая

трактовка используется в расчетах "в непрерывном времени", в том

числе при аналитической оценке эффективности ИП на основе

математического моделирования непрерывных денежных потоков. В этом

случае коэффициент дисконтирования (приведения к моменту времени

0

t ) затрат, результатов и эффектов, осуществляемых в малом

интервале времени (t, t + dt), рассчитывается по формуле
0

-E(t - t )

АЛЬФА = e . (П6.3)

t
Дисконтирование затрат (и аналогично - результатов или

эффектов), распределенных в некотором конечном (а не бесконечно

малом) интервале времени (s, s + ДЕЛЬТА), осуществляется при этом

следующим способом. Пусть F(t) - исчисленная накопленным итогом

сумма затрат, осуществляемых от начала интервала (момента s) до

момента t, а F(ДЕЛЬТА) - полная сумма этих затрат. Тогда

дисконтированная сумма затрат F , осуществляемых на всем

инт

рассматриваемом интервале, составит

0

s + ДЕЛЬТА E (t - t)

F = ИНТЕГРАЛ e dF(t). При использовании второго

инт s

способа дисконтирования это выражение можно представить в виде:
F = F(ДЕЛЬТА) x АЛЬФА x ГАММА,

инт

0

-E(s + ДЕЛЬТА - t )

где АЛЬФА = e - коэффициент
дисконтирования, относящийся к концу интервала,

ГАММА - коэффициент распределения, рассчитываемый по формуле:
s + ДЕЛЬТА E(s + ДЕЛЬТА - t) dF(t)

ГАММА = ИНТЕГРАЛ e ---------- =

s F(ДЕЛЬТА)
s + ДЕЛЬТА E(s + ДЕЛЬТА - t)

= 1 + E ИНТЕГРАЛ q(t) x e dt, (П6.4)

s
F(t)

где q(t) = ---------- - доля общих затрат за интервал,

F(ДЕЛЬТА)
осуществленных до момента t.
В частности:

- если затраты, результаты или эффекты достигаются в момент t

= s (в начале интервала), расчетная формула (П6.3) для

коэффициента распределения принимает вид
E ДЕЛЬТА

ГАММА = e ; (П6.5)
- если затраты, результаты или эффекты достигаются при t = s +

ДЕЛЬТА (в конце интервала), коэффициент распределения (П.6.3)

оказывается равным единице:
^ ГАММА = 1; (П6.6)
- если затраты, результаты или эффекты осуществляются

равномерно на интервале (s; s + ДЕЛЬТА), расчетная формула (П6.3)

для коэффициента распределения принимает вид
E ДЕЛЬТА

e - 1

ГАММА = --------------. (П6.7)

E x ДЕЛЬТА
Аналогично могут быть получены формулы для ГАММА при первом

способе учета внутришаговых распределений денежных потоков.

При "дискретной" трактовке, принятой в настоящих

Рекомендациях, значение нормы дисконта, равное E, означает, что

участник считает эквивалентными получение единовременного (в

0

момент t ) дохода K рублей и равномерного получения доходов EK

0 0

рублей ежегодно, в конце каждого года, т.е. в моменты t + 1, t +

2... Соответственно проект, предусматривающий единовременные

инвестиции K рублей и последующее получение доходов EK рублей

ежегодно, рассматривается как лежащий на границе между

эффективными и неэффективными.

Расчетные формулы для коэффициента равномерности в этом случае

отличаются от (П6.5) - (П6.7) заменой E на ln(1 + E).

Для разных распределений затрат, результатов или эффектов по

m-му шагу при этом получаются формулы для ГАММА , приведенные в

m

табл. П6.1 и П6.2.

При малых (до 10 - 20%) значениях E формулы для непрерывного и дискретного случаев дают практически одинаковые значения.

В случае, если на каком-либо шаге распределения во времени притоков и оттоков реальных денег существенно различаются (например, оттоки осуществляются в основном в начале шага, а притоки - в конце), рекомендуется во избежание значительных ошибок применять к притокам и оттокам реальных денег разные значения коэффициентов распределения, особенно если длительность шага более 1 года.
Учет изменений нормы дисконта во времени
Норма дисконта в общем случае отражает скорректированную с учетом инфляции минимально приемлемую для инвестора доходность вложенного капитала при альтернативных и доступных на рынке безрисковых направлениях вложений. В современных российских условиях таких направлений вложений практически нет, поэтому норма дисконта обычно считается постоянной во времени и определяется путем корректировки доходности доступных альтернативных направлений вложения капитала с учетом факторов инфляции и риска.

Тем не менее из общих соображений можно утверждать наличие общей тенденции к снижению нормы дисконта во времени.

Прежде всего финансовые рынки страны совершенствуются и государственное управление ими становится более эффективным, а ставка рефинансирования ЦБ РФ снижается, что ведет к сокращению сферы получения чрезмерно высоких доходов на вложенный капитал. Поэтому если сегодня инвестор будет вкладывать средства в проект с годовой доходностью (в СКВ или в неизменных ценах) не менее 15%, то через несколько лет он согласится и на 10%.

Кроме того, по мере совершенствования законодательства снижается и политический риск долгосрочного инвестирования, а развитие внешнеэкономических и внешнеторговых отношений способствует сближению норм дисконта российских коммерческих структур с более низкими нормами для развития стран (норма дисконта там определяется по доходности государственных долгосрочных ценных бумаг, скорректированной на темп инфляции).

По указанным причинам теоретически правильным в настоящее время является проведение расчетов эффективности ИП с учетом постепенно снижающейся нормы дисконта.

Необходимость учета изменений нормы дисконта по шагам

расчетного периода может быть обусловлена также методом

установления этой нормы. Так, для оценки коммерческой

эффективности проекта в целом зарубежные специалисты по управлению

финансами рекомендуют использовать коммерческую норму дисконта,

установленную на уровне средневзвешенной стоимости капитала

(Weighted Average Cost of Capital, WACC). В этих целях на каждом

шаге расчетного периода капитал фирмы делится по видам (например,

на три вида собственный капитал в обыкновенных акциях,
1   ...   21   22   23   24   25   26   27   28   ...   37

Похожие:

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения iconМетодические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов 3
Приложение отзыв на Методику расчета показателей и применения критериев эффективности инвестиционных проектов, претендующих на получение...

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения iconМетодические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных...
Методические рекомендации подготовлены в соответствии с Постановлением Совета Министров Правительства РФ от 15 июля 1993 г. N 683...

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения iconМетодические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных...
Характеристика проекта: цель; источники финансирования; организационная форма управления; правовая форма управления; сроки начала...

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения iconПланирование капитальных вложений в экономическое развитие предприятий....
Определение абсолютной и сравнительной экономической эффективности при обосновании инвестиционных проектов и программ

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения icon1. Денежный поток, в котором длительности всех периодов равны между собой
Показатели эффективности инвестиционных проектов, учитывающие временную стоимость денег

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения iconМетодические рекомендации к выполнению курсового проекта по дисциплине...
Содержат общие требования к курсовому проекту, пояснительной записке, программному материалу, документации и рекомендации по их оформлению....

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения iconМетодические рекомендации по написанию, оформлению и защите дипломных работ для студентов
Общие положения и нормативная база методических рекомендаций по выполнению дипломной работы

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения iconМетодические рекомендации по выполнению курсового и дипломного проектов...
Методические указания к выполнению основных разделов курсового и дипломного проектов

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения iconМетодические рекомендации для студентов естественнонаучного профиля Брест
А. С. Пушкина (далее – Методические рекомендации) разработаны на основании Инструкции по подготовке, оформлению и представлению к...

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения iconМетодические рекомендации методические рекомендации по отбору проектов...
Мая 2013 года в г. Москве в вц «Гостиный двор» запланировано проведение Всероссийского конкурса в области событийного туризма

Вы можете разместить ссылку на наш сайт:
Школьные материалы


При копировании материала укажите ссылку © 2013
контакты
zadocs.ru
Главная страница

Разработка сайта — Веб студия Адаманов